2026年1月19日，国内详尽性乳成品企业中名次序三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）正经向港交所递交主板上市央求，并于4月运转非往返路演（NDR），规划募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年运转A股IPO引导，但最终选拔“弃A赴港”，具体原因尚未对外袒露。

从招股书数据来看，证据期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经援救净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利才能呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商收罗大幅波动、居品性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以心事的挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引市集眷注

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节律激勉市集日常眷注。证据期内，君乐宝累计向鼓吹派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息鸿沟险些遁藏同期经援救净利润总数。在大额分成之后，公司当场运转港股上市募资，这一操作激勉市集对其确实资金需求的质疑与眷注。

与委宛分成形成赫然反差的是，君乐宝的欠债水平长期处于高位。2023年至2024年，公司钞票欠债率差别为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈迟缓下落趋势，但仍权贵高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。抵制2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款鸿沟接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为凸起。

欠债高企与公司大鸿沟成本开支获胜磋磨。证据期内，君乐宝投资行动现款流净额差别为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，握续处于净流出现象。与之相对应的是，当今公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前方，但握续的重钞票插足也进一步推高了公司欠债鸿沟。

销售端的成本变化一样值得眷注。证据期内，君乐宝销售用度差别为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，差别占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白插足逐年下滑，告挥霍差别为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比较之下，伊利、蒙牛的销售用度鸿沟远超君乐宝，2025年前三季度均高出百亿元。在乳业市集竞争日趋是非的布景下，君乐宝告白插足的缩减，或对其品牌曝光度培育与市集拓展形成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年高涨，从24.3%增至30.2%，成本压力握续加大。

经销商收罗“猛进大出”，渠谈自如性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。证据期内，公司来自经销商的收入差别为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，小九体育在线直播官网平台占总收入的比例差别为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下落趋势，但还是公司营收的主要相沿。抵制2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，居品遁藏寰球约40万个低温液奶零卖终局及7万个奶粉零卖终局。

不外，公司经销商收罗的自如性令东谈主担忧。证据期内，君乐宝累计闭幕协作的经销商近4000家，其中2024年闭幕协作数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，差别为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中有益领导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或协作关系中断，可能对公司的收入及经交易绩形成首要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

居品性量是乳成品企业的人命线，而君乐宝连年来屡陷质料争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因居品抽检不对格被官方通报；抵制本年5月，黑猫投诉平台上波及君乐宝的投诉累计高出1800条，投诉实质涵盖食物变质、异物混入、特别发货及特别宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质景象，居品中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”以致被耗尽者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的耗尽者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日正常开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已扼杀后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子像片等竣工根据。该耗尽者默示，奶粉行动婴幼儿配方食物，获胜关系宝宝的健康安全，商家销售存在严重质料问题的食物，已涉嫌违犯《中华东谈主民共和国食物安全法》磋磨规章，条款商家全额退款、按价款十倍抵偿（不及1000元按1000元赔付），并条款企业作出合清醒释和公开谈歉。

此外，还有耗尽者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着雷同发霉的玄色残留物。

除了居品性量争议，服务纠纷与高管变动也激勉市集眷注。数据显现，君乐宝行动被告波及的服务纠纷测度17起，其中14件发生在2024年至2026年，时辰上较为齐集。高管层面，2025年以来公司管制层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢管制东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未袒露上述东谈主员的具体辞职原因，仅显现陈某于2026年再次出任公司董事。值得防备的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢管制成员，这次密集东谈主事变动对公司责罚的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商收罗波动、高管密集变动及服务纠纷等磋磨问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。抵制发稿，亦未收到公司的任何汇报。

记者：贺小蕊

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