图源：图虫创意

起原丨期间贸易商量院

作家丨陆烁宜

剪辑丨郑琳

因居品性量问题抵偿超千万元后功绩下滑，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的功绩增长可捏续性遭到北交所叩问。

北交所官网高傲，恒兴股份的IPO请求于2025年6月获受理，本年4月30日该公司首发过会。审议会议成果公告高傲，上市委主要问询该公司的功绩褂讪性和可捏续性。这依然不是恒兴股份初次被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，功绩增长可捏续性这一问题愈加凸起。笔据招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比分离着落7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，功绩何时迎来拐点仍是个问题。

需欺压的是，就在2024年，恒兴股份因居品性量问题而向客户抵偿了超千万元，尽管该公司宣称质地问题不影响其与联系客户的捏续配合，关联词2025年该公司两大主营业务收入双双增长失速，导致功绩下滑。

4月28日、29日，就公司居品性量与历史抵偿、功绩增长可捏续性等问题，期间贸易商量院向恒兴股份发送邮件并致电商讨。5月12日，期间贸易商量院再次致电恒兴股份，对方暗意不作念回应。

居品性量问题抵偿超千万元，或裸露研发与品控短板

在冲击IPO的重要期却因居品性量问题而濒临大批抵偿，恒兴股份的品控能力或暴深远短板。

在第一轮问询回应中，恒兴股份自称“公司凭借朝上的时期上风和褂讪的居品性量，在UV涂料行业内设置了本身的品牌地位和影响力”。

联系词，招股书和第一轮问询回应高傲，2024年，恒兴股份营业外支拨中的“抵偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“抵偿款”占当期利润总额的比例达到11.61%，主要为因居品性量问题向两家客户支付的抵偿款。

恒兴股份在第一轮问询回应文献中称，上述质地抵偿波及的主要居品为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述居品，坐褥阻燃木地板并安设到精装房技俩后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等气候。经两边看望证实，阻燃木地板产生质地问题主要原因为公司推出的两款新址品所遴选的阻燃剂过程后检测具有吸潮性，客户对初次使用公司该系列居品坐褥出的木地板，仅按行业的成例性能方向进行检测，未对阻燃木地板永久使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，亚搏中国手机版app下载出现防潮性能过错而多半量更换，酿成重要失掉。

值得欺压的是，第一轮问询回应文献高傲，这笔大批抵偿款背后，2023—2024年，涉事居品的销售金额筹画仅为23.74万元。不起眼的来去却激勉了超千万元的大批抵偿，或暴深远恒兴股份居品容错率低、居品研发品控失效的风险。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发参预捏续过期于同业均值。

招股书高傲，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率分离为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）列为同业可比公司。Wind数据高傲，同时同业可比公司的研发用度率均值分离为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，捏续高于恒兴股份。从单个企业来看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平。

而从时期储备来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”。

招股书高傲，完结陈诉期末（2025年末），恒兴股份累计获取专利18项，其中发明专利为16项。比较之下，2025年末飞凯材料累计获取专利1142项，其中发明专利高达1111项。另外，完结2025年6月末，小九体育在线直播官网松井股份累计获取专利206项，其中发明专利为132项；2025年6月末，广信材料累计获取专利107项，其中发明专利为59项，上述企业的专利总和及发明专利数目均远超恒兴股份。

未上市功绩先“变脸”，增长可捏续性遭上市委问询

在第一轮问询回应文献中，恒兴股份暗意，因居品过错带来的失掉已一皆抵偿结束，不存在进一步支付抵偿款的风险，不影响公司与联系客户的捏续配合。联系词，2025年该公司的功绩却出现下滑。

招股书高傲，2023—2025年（下称“陈诉期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收分离为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润分离为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比分离着落7.36%、2.47%；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比着落1.69%，增收不增利。

具体来看，陈诉期内，恒兴股份居品全线捏续降价。招股书高傲，陈诉期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入起原，收入占比约九成，并与第二大居品PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入。其中，陈诉期各期，UV涂料的单价同比变化幅度分离为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变化幅度分离为-1.93%、-5.26%、-5.65%。

居品降价是2025年恒兴股份两大主营业务收入增长失速的主要原因。招股书高傲，2025年UV涂料销售收入同比着落5.79%，主如若因为居品销售平均单价较上年同时着落3.12%；同时PUR热熔胶销售收入同比着落21.13%，主如若受市集竞争的影响，居品销售平均单价及销量较上年均有所着落。

试验上，恒兴股份在手订单限制也出现下滑的趋势。

招股书高傲，恒兴股份的销售收入无显然的季节性特征。而第二轮问询回应文献高傲，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单分离为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例分离为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%。

关于在手订单限制较小的原因，恒兴股份在初次线路的第二轮问询回应文献中暗意，公司订单引申周期短，按照订单引申周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，全年订单金额约为8.8亿元。公司在手订单储备相对较少，订单引申周期短，引申率高，与公司贪图限制相匹配。

而由于订单引申周期短，表面上恒兴股份全年的订单金额与全年的营收应该较为接近。联系词，试验上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的全年订单金额低了7.5%。

期间贸易商量院发现，在2026年4月23日线路的第二轮问询回应文献（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年全年订单预估额大幅下调至8亿元，与昔时的营收金额较为接近。

预估金额大幅下调的骨子原因，是恒兴股份关于全年在手订单的预估顺序较为梗概。试验上，该公司单周在手订单金额并未褂讪保管在某个水平，而其仅笔据各期末的在手订单情况进行估算，不洽商在手订单变化趋势，导致对全年在手订单金额的预估出现了大幅波动，信披质地待考。

另外，在手订单金额着落或放大了北交所对其功绩褂讪性和可捏续性的疑虑。审议会议成果公告高傲，上市委条款恒兴股份网络2026年以来，行业竞争神色、客户黏性及拓展情况、期后订单引申情况、主要居品销售价钱和原材料价钱变动情况、2026年以来的贪图功绩以及同业业可比公司贪图功绩变化趋势，阐发是否存在大客户流失、贪图功绩大幅下滑的风险。

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