作家丨于飞

出品丨鳌头财经

3月28日，科创板上市公司传音控股（688036.SH）交出了一份让本钱市集颇感“寒意”的得益单。

这家被称为“非洲手机之王”的巨头，在2025年天然卖出了约1.69亿部手机，大家手机市集占有率12.3%、稳居大家第三，但其财务数据却呈现出“增收不增利”的反差——致使不错说是“失血”情景。年报数据骄傲，公司全年完了买卖收入655.91亿元，同比着落4.55%；而包摄于上市公司鼓动的净利润仅为25.81亿元，同比大幅下滑53.49%，盈利遭受“腰斩”。

值得眷注的是，结果最新本事，传音控股（688036）股价约53元/股，总市值约610亿元傍边，较2021年历史高点近1992亿元，缩水幅度超67%。在这一布景下，控股鼓动的高位套现与机构投资者的深度被套，组成了这场功绩变脸中最耐东说念主寻味的叙事。

成本高压与廉价围城

传音控股的困境，骨子上是新兴市集“性价比”模式在逆大家化周期下的一次采集压力测试。

当先，供应链成本失控是凯旋的“利润杀手”。传音在财报中指名说念姓地指出，受市集竞争及供应链成本影响，相配是存储等元器件价钱的大幅高涨，凯旋导致公司毛利率承压。2025年，公司毛利率降至19.15%，同比着落2.13个百分点，净利率更是降至3.97%，同比着落4.17个百分点。

关于传音而言，其居品结构以中低端为主。数据骄傲2025年上半年其智高东说念主机平均售价仅为547.5元/部，功能机平均售价仅50.1元/部。在如斯通俗的硬件利润空间下，存储芯片价钱的暴涨真的合并了总共旯旮利润。

更严峻的是，TrendForce已将2026年一季度DRAM价钱环比涨幅预期上调至惊东说念主的90%-95%。这意味着，2026年传音的成本压力不仅未见缓解，反而可能进一步加重。

这种对上游议价智力的脆弱性与对卑鄙成本转嫁的艰深，透露了低端走量模式的系统性风险。

传音解决层在功绩会上坦言，“加价抵销耗有一定的禁止和影响，篮球投注app尤其是在中低端的部分会更为较着，部分销耗者的购机意愿或换机周期有可能会延迟。”

其次，“内卷”外溢至非洲。跟着大家智高东说念主机市集进入存量博弈，小米、OPPO乃至三星均在加大对非洲及南亚市集的攻势。

Canalys数据骄傲，小米在非洲市集的份额已和洽9个季度完了增长。传音为了守住土地，不得不加大“武备竞赛”。年报骄傲，2025年公司研发参加29.50亿元，同比增长17.23%；销售用度也因品牌实施力度的加大而较着加多。

天然传音解决层在功绩会上暗示将“减少100好意思元以下居品销售占比，向200好意思元以上市集解围”，但在品牌溢价智力薄弱的非洲市集，这一高端化转型注定是一场充满不细目性的豪赌——既要面对三星、小米的夹攻，又要承受销耗者对价钱敏锐度极高的结构性约束。

业务结构呈现出较着分化

凝视这份年报，其业务结构呈现出较着的分化态势。

2025年，传音在非洲地区完了营收249.68亿元，同比增长9.9%，智能机出货量同比增长12%至约4000万台，小九体育在线直播官网创历史新高，市占率褂讪在40%的第一位置。这标明传音深耕多年的渠说念、售后（Carlcare，大家超2000个就业网点）以及针对深肤色的影像算法壁垒还是深厚，“基本盘”在非洲还是坚挺。

可是，“第二战场”在亚洲过火他地区却亮起红灯。该区域营收下滑11.58%至395.57亿元。相配是在印度市集，传音不仅面对浓烈的廉价竞争，还承受着地缘政事及当地产业链扶抓计谋的影响。解决层泄漏，印度市集销量同比着落了约24%，市占率从5.7%下滑至4.0%，名次仅第八。关于一直试图敷陈“复制非洲传闻”故事的传音来说，印度市集的衰弱式下滑，极地面贬抑了其成长性逻辑。

面对区域分化，传音在功绩会上将市集辞别为三类：非洲等把柄地市集要“擢升市占率与售价”；中东等已设备市集要“擢升计算质地”；而印度市集则策略性地聘请“即使利润率低少许，也要快速加多份额”。这种“看碟下菜”的策略能否收效，仍需本事磨真金不怕火。

值得眷注的是，比较于基本面的波动，本钱市集层面的动向更令投资者五味杂陈。

就在2025年9月，即传音控股功绩启动显露疲态、但股价尚处于相对高位的窗口期，控股鼓动深圳市传音投资有限公司通过询价转让，以81.81元/股的价钱减抓了2280.7万股，一举套现18.66亿元。

彼时，兴证大家基金、瑞世东说念主寿等20家机构奋勇接盘，锁如期6个月。可是，跟着年报透露利润腰斩，结果4月2日，传音控股股价已跌至53元/股傍边。对比81.81元的转让价，跌幅超越30%。

这意味着，控股鼓动已带着约18.66亿元的现款离场（加上2024年5月以125.55元/股减抓套现的10.13亿元，累计套现近30亿元），而接盘的机构投资者则面对高达数亿元的账面浮亏，极地面打击了市集信心。

积极寻找第二增长弧线

2025年的财报，为传音控股敲响了警钟。

1.69亿部的出货量解释它还是是大家手机行业的巨无霸，但“只赚吆喝不赢利”的逆境让其估值逻辑面对重估。单纯的硬件铺货已触达天花板，且极易受存储等元器件周期的波动而剧烈漂泊。

传音最大的挑战来自两端：上游，存储芯片加价，成本压不住；卑鄙，小米、三星追得紧，价钱不敢提。夹在中间，利润天然被越挤越薄。

传音也在积极找长进，在AI及出动互联网业务的布局，如Boomplay月活超千万、Phoenix等诈欺被视为已往的估值但愿，解决层也试图通过AI智能体Ella Claw探索软件变现，筹算2026年启动尝试订阅制或Token购买等款式。但在面前阶段，这些业务的体量尚不及以对冲手机硬件利润的大幅下滑。

关于传音而言，2026年将是极其关节的一年。能不可在保抓销量的同期，着实把钱赚凯旋？若是作念不到，本钱市集还会不会链接为它的“非洲故事”买单小九体育在线直播官网平台，就怕要打一个大大的问号。

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