5月8日，深交所一纸监管函陡然落地，将还是的“疫苗茅”智飞生物（300122.SZ）再次推上了风口浪尖。

这不是一份粗拙的监管文献。深交所直指公司在2020年度至2025年第三季度长达六年的管帐技巧内，存在行状费收入说明不准确、未琢磨期后退货影响、现款流量表补充贵府科目养息等多项管帐差错，并对有关财务报表进行回想养息。董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰、财务总监李振敬三东谈主被一同点名。

同日，智飞生物召开事迹施展会，面对投资者“100万只剩几万块”的敏感责备，董事长蒋仁生暗示“深表交融”，坦言公司正履历行业深度养息的“至暗技巧”。一边是监管层的严肃警示，一边是事迹巨亏、股价暴跌的双重绞杀，还是市值破损3600亿元的疫苗巨头，如今正站在存一火十字街头。

六年账务“打补丁”，信披质料遭拷问

深交所的监管函固然措辞并不严厉，但信息量极大。

2026年4月28日，智飞生物表现《对于前期管帐差错波及回想养息与年度申诉校正的公告》，对2020年至2025年第三季度的部分财务报表及附注数据进行校正和回想养息。深交所认定，上述行动违背了《创业板股票上市规矩》第1.4条和第5.1.1条的章程，蒋仁生、蒋凌峰、李振敬则违背了第5.1.2条。

具体来看，差错校正波及三大事项：

其一，行状费收入说明时点偏差。行为以疫苗代理与自研为主业的企业，行状费收入是智飞生物营收的疼痛支握，尤其在代理默沙东HPV疫苗的黄金期，有关行状费的说明径直决定营收限制与利润水平。

把柄公司与客户签署的合同，智飞生物有权就推动渠谈库存浪掷及回款收取行状费。但公司在2024年度按“本体收到行状费”说明收入，与合同商定的权责发生制存在各别。这一养息导致2023年度交易收入调增4554.55万元，2024年度交易收入调增173.90万元。

其二，未琢磨期后退货对报表的影响。疫苗家具保质期短、需求波动大，期后退货是行业常态，但智飞生物在过往财报中，既未充分计提退货准备金，也未将期后退货纳入当期财务核算，径直导致报表数据失真。终结2025年4月18日前，公司收到客户璧还疫苗金额高达2254.99万元，但此前未琢磨该事项对2024年度报表的影响。养息后，2024年交易成本1015.98万元，存货跌价准备调增573.34万元。

其三，现款流量表补充贵府有关科目需要养息。尽管公司强调“不会导致已表现的有关年度财务报表出现盈亏性质的改造”，但横跨六个管帐年度、波及收入说明与退货处理的差错，足以表现其财务内控的系统性间隙。对于一家年营收曾超260亿元的上市公司而言，“按收付兑现制说明行状费”这种基础性谬误，很难用“坚韧”二字轻轻带过。

更值得玩味的是，在2025年级迹暴雷、2026年一季度握续耗损的配景下，这份监管函犹如雪上加霜——它动摇的不仅是财务数据的准确性，更是本钱市集对照顾层诚信度的基本信任。

从“疫苗茅”到“耗损王”

管帐差错的表现，恰好与智飞生物事迹的坍弛变成狰狞呼应。翻看公司2025年年报及2026年一季报，一组组驰魂宕魄的数据，勾画出这家疫苗龙头的事迹陨落轨迹。

2025年，是智飞生物上市以来的首个耗损年度，且耗损限制创下历史峰值。年报自大，公司全年兑现交易收入89.58亿元，亚搏中国手机版app下载同比暴跌65.61%；归母净利润耗损147.23亿元，同比骤降846.42%。这是A股疫苗板块历史上荒原的百亿级耗损。

中枢策动数据不异遮挡乐不雅。2025年末，公司资产共计317.20亿元，较2024年末的512.97亿元大幅缩水38.16%；欠债共计156.14亿元，激动权柄共计161.06亿元，较2024年末的308.51亿元近乎腰斩。

干预2026年一季度，耗损态势握续恶化。一季度公司兑现交易收入21.50亿元，同比下降8.64%；归母净耗损扩大至3.88亿元，基本每股收益为-0.1622元，较2025年一季度的-0.1366元耗损幅度进一步扩大，较2025年一季度的-0.1366元耗损幅度进一步扩大。

终结2026年3月末，公司资产共计290.92亿元，欠债共计133.80亿元，激动权柄共计157.12亿元，资产限制握续消弱。

事迹坍弛的背后，是中枢业务的全面退让。行为公司的“现款牛”，代理默沙东HPV疫苗业务频年来握续萎缩，2025年代理家具全年收入为76.81亿元，同比下降68.84%，占总营收的比重仍高达85.74%，但毛利率已下滑至-0.49%，堕入“卖得越多、幸亏越多”的莫名境地。

还是撑起智飞生物千亿市值的默沙东HPV疫苗，如今成了最大的财务连累。2025年，四价HPV疫苗已无批签发量，九价HPV疫苗批签发量仅为423.88万支，小九体育在线直播官网平台同比大幅下滑86.39%。GSK的重组带状疱疹疫苗批签发量246.07万支，同比下降34.83%。

需求端的急剧萎缩，让智飞生物此前大限制囤积的库存变成了“财务黑洞”。2025年，公司共计计提资产减值141.28亿元，其中存货跌价准备和合同践约成本减值高达136.18亿元，仅HPV疫苗有关存货就计提了127.66亿元。

这一百亿级减值径直击穿了利润底线，净资产收益率（ROE）从2024年的适值暴跌至2025年的-62.67%。

行业深度养息，集采+需求萎缩

2025年以来，疫苗行业遭逢集采降价、需求萎缩、家具同质化等多重暴击，行业盈利面大幅收窄，马太效应握续加重，头部企业分化彰着，而过度依赖代理业务的智飞生物，恰好站在了行业养息的“重灾地”。

中国食物药品检定策动院数据自大，中国疫苗批签发量已从2021年的6393批次握续下降至2025年的3858批次，年均降幅达8.4%，批签发量的握续下滑。重生儿数目减少、免疫有计划养息、“疫苗瞻念望”心理膨胀，在多重身分重复下，所有这个词行业正在履历一轮狰狞的出清。

把柄西南证券梳理，2024年度，HPV疫苗总批签发量仅195批次，比较2023年下降64%。另中信建投研报表现，2025年仍然延续下降趋势，全体获批183批次，同比镌汰3%，但结构发生回荡：二价HPV疫苗批签发量大幅进步，全年共获批159批次，同比增长99%，其中万泰生物占比高达95%；而默沙东九价HPV疫苗批签发量络续下滑。

这种回荡主要源于战略导向，2025年11月10日起，HPV疫苗纳入国度免疫有计划，为13周岁女孩免费接种。免费接种的苗种为二价疫苗，也即是万泰生物的二价疫苗，价钱仅为27.5元/支。

蒋仁生眷属的“质押”与“救赎”

监管函点名的三东谈主——蒋仁生、蒋凌峰、李振敬，组成了智飞生物照顾结构的中枢三角。

蒋仁生，1953年降生，公司创举东谈主、本体适度东谈主，现任董事长。其子蒋凌峰，1980年降生，现任副董事长、总裁。蒋仁生的手足蒋喜生现任副总裁。三东谈主组成一致行动东谈主，共计握有公司股份13.06亿股，占公司总股本的54.55%。

这种眷属高度控股的结构，在A股生物医药板块并不鲜见，但在危险技巧频频濒临照顾灵验性的质疑。

从股权质押情况看，终结2025年5月20日，蒋仁生过甚一致行动东谈主已累计质押1.847亿股，占其握股比例的14.14%，占公司总股本的7.72%。尔后过程屡次捣毁质押与再质押，终结2026年3月，其累计质押股份数目为1.3935亿股，占其所握股份比例为12.02%，占公司总股本的5.82%。蒋凌峰、蒋喜生所握股份均未质押。

固然公司公告强调“不存在平仓风险”，但在事迹暴雷、股价承压的配景下，控股激动的任何质押动作齐会被市集放大解读。2026年1月捣毁6545万股质押，3月又新增2010万股质押用于“股权投资”，这种“左手捣毁、右手质押”的操作，未免让投资者揣摸其资金安排的真正意图。

管帐差错、事迹巨亏、行业承压，多重担面身分重复下，让智飞生物在本钱市集遭逢“滑铁卢”，股价握续暴跌，激动金钱大幅缩水，市集信任危险日益加重。

终结2026年5月14日收盘，公司股价为15.09元/股，较5月8日监管函发布当日的15.47元/股小幅着落。

从遥远来看，跌幅更是驰魂宕魄。公开数据自大，近五年，智飞生物股价从2021年5月17日的231.19元/股跌至5月14日的15.09元/股，着落幅度达93.5%；短期来看，近三个月，股价从2026年2月6日的17.47元/股跌至15.09元/股，着落13.6%。

从千亿市值的“疫苗茅”，到如今的监管函缠身、事迹巨亏、股价暴跌小九体育在线直播官网平台，智飞生物的故事是一记警钟，亦然中国疫苗行业转型期阵痛的真正写真。公司能否解脱困局、重焕期望，仍将握续良善。（《答理周刊-财事汇》出品）